一年期票據發行利率今年５月１８日第一次擊破央行再貼現率３．２４％后，再度呈現大幅上升狀況，并于本周達到３．５０８９％這一今年以來的最高點，高于再貼現利率０．２６８９個百分點；觀察下一步央行公開市場操作將十分關鍵，這里或許會帶出央行對市場利率和加息的態度

　?。吩碌淖詈笠恢?，中國人民銀行公布，在每周二公開市場操作增長一次正回購，并把目標鎖定在短期回購。盡管本月２７日第一場新增的正回購操作只涉及１０億元規模，且四大國有商業銀行全沒有參與投標，但招標效果依然得到了市場人士的認同。

　　中信證券研究部專家認為，央行增長正回購操作的場次，卻沒有加大回籠貨幣規模，這注解將來央行的調控將日趨“邃密化”，有利于更緊密跟蹤市場利率走勢。

　　目前剛被細化的公開市場操作注解，市場對利率的判斷特別很是清晰：短期利率回落，而長期利率走高?！斑@說明，各金融機構對將來一年內加息的預期有增無減”。

　　票據與回購各司其職

　　觀察央行公開市場操作記錄，本周增長短期正回購交易后，央行的公開市場操作工具根據不同期限——長期（一年、半年）、中期（三個月、９１天）、短期（２８天、１４天和７天）——有了不同的分工。

　　其中，長期操作重要通過每周二發行央行票據完成；針對中期目標，通過每周四的正回購完成；達成短期調控目標的通道，則是每周二的短期正回購。

　　市場人士認為，如此周全開花般地操作，大有周全測試市場對利率將來走勢預期的功效。

　　此前，針對一年、６個月和３個月期限的操作，央行都選擇通過發行票據來實現，但隨著時間推移和市場情況的轉變，今年二季度以來，央行票據覆蓋的期限重要集中在一年和３個月上，回購重要集中在２８天和９１天；進入７月以后，央行正回購的期限漸漸縮減，鎖定在２８天和１４天左右；至本周二，更增長了７天的正回購營業。

　　換句話說，央行一方面對票據、正回購做出了不同的分工，另一方面也增長了針對短期貨幣調控的力度和專注度。將不同期限的正回購分開操作，加強了對短期利率調控的天真性。

　　通過對央行公開市場操作效果的分析，短期利率都在回落，３個月及以上期限的市場利率在漸漸走高。

　　南京商業銀行交易員告訴《財經時報》，以７月為例，一年期票據發行利率分別為３．３０５７％、３．３５９１％、３．３４８４％、３．５０８９％，呈漸漸上升趨勢；３次３個月票據利率走勢則為２．８３６９％、２．８３６９％、２．８７７２％，同樣呈上升勢頭；２８天正回購市場利率從當月最高點２．８５００％回落到本周的２．７５％。

　　但是，這一數據也曾有反復。１４天回購利率呈現出０．２個百分點的大幅降落。本周剛剛開始的７天回購利率則僅為２．３３％，與同時發行的一年期央行票據發行利率創下３．５０８９％這一今年最高紀錄形成對比。

　　關注１０月以后

　　值得關注的是，一年期票據的發行利率今年５月１８日第一次擊破央行再貼現率３．２４％后，目前再度呈現上升狀況，并于本周達到３．５０８９％這一今年最高點，高于再貼現利率０．２６８９個百分點。

　　再貼現率可以看作央行對金融機構提供短期融資的成本，同時也可視為市場利率的上限。假如市場利率高于再貼現率，金融機構勢必以手中的票據向央行貼現，獲得資金后再在市場中融出而獲取利差。

　　對此，央行通常不會坐視再貼現率與市場利率的緊張倒掛?？梢灶A見，要么央行通過公開市場操作克制市場利率進一步上升，要么進步再貼現率。而后者在完全的市場經濟條件下，就是加息。

　　專家指出，觀察下一步央行公開市場操作將十分關鍵，這里或許會帶出央行對市場利率和加息的態度。但從市場各期限品種利率走勢看，加息的可能至少會在進入１０月之后。這一點，與央行確定的觀察期符合。

　　不過，市場人士指出，假如央行選擇通過公開市場操作壓低市場利率，勢必必要增長基礎貨幣投放。７月以來央行回籠資金的力度呈現出漸漸削弱的趨勢，但出于鞏固和穩固政策必要，不太可能大力度投放以克制利率上揚。

　?。对拢常叭?，美聯儲公布加息０．２５％后，人民幣匯率穩固性加強，這也為央行調控留下了更大空間?？紤]到美聯儲加息后“熱錢”流入規?？赡苡兴s減，央行對沖由此產生的貨幣投放壓力會削弱。事實上，央行在公開市場操作中已經弱化了貨幣回籠力度，甚至可能是凈投放。