視點：２００５年的國際國內金屬市場，風云莫測，波瀾迭起，真讓人感觸萬千?；鹂芍^出盡了風頭，占盡了風光。２００６年將會怎樣，誰也無法斷言。新年之后，基金卷土重來，再度推動銅價向更高的水平邁進，其他金屬也積極跟漲。因此，就目前的基本面而言，在金屬供求拐點未出現前，主觀展望價格會漲到什么水平，顯然是不切現實的。

分外提醒： 經歷著持續超高速發展的中國有色，是否終于到了那隱蔽著的經濟學意義上的“拐點”？本報記者劉京青、劉燕文、劉建軍以新的視點，分別對此進行了深入剖析。我們期待由此引起行業讀者的關注和討論。

２００５年，我們做了些什么？２００５年，我們知道了什么？在２００６年到來之際，回望２００５年國際國內金屬市場，真讓人感觸萬千。只見風云莫測，波瀾迭起，驚心動魄，不知有多少人日夜寢食難安。有人缽滿盆滿，喜逐顏開；有人損失慘重，叫苦不迭。正所謂“市場風云多變幻，幾家歡樂幾家愁”。
經濟運行優秀 刺激金屬消耗
２００５年，國內外大部分有色金屬價格連續２００４年走勢，一起上揚。經濟增加優秀導致消耗需求茂盛、供不應求、庫存削減、美元貶值等均對價格形成了支持。截至２００５年１２月３０日，倫敦金屬交易所（ＬＭＥ）三個月期貨每噸價格與２００４年１２月３１日相比：銅從３１５４美元漲至４３９５美元， 鋁從１９５５美元漲至２２７８美元，鉛從１００４．５美元漲至１０５２美元，鋅從１２４６美元漲至１９０５美元，錫從７７８０美元跌至６５２４．５美元，鎳從１４８５０美元跌至１３４００美元。漲幅分別為３９．３５％、１６．５２％、４．７３％、５２．８９％、－１６．１４％和－９．７６％，其中漲幅最大的是銅和鋅。
貴金屬和小金屬市場的火熱場面并不亞于銅鋁鉛鋅市場。如金、銀、鉑、鈀以及銻、鉍、鎘、銦、鈦、鈷、硒等，都有較大漲幅。在有些企業，并沒有由于其大金屬產量大、價格高而帶來高額回報，反而是伴生的這些稀貴金屬和小金屬成了利潤增加點。
金屬價格大漲，當然應該首先歸功于世界經濟總體運行優秀。據國際貨幣基金組織２００５年９月２１日發表《世界經濟瞻望》報告展望，２００５年和２００６年全球經濟增加速度將均為４．３％，低于２００４年的５．１％。報告指出，曩昔幾年來，持續攀升的油價、天然災難和疾病流行對世界團體經濟增加影響很小。全球經濟增加前景沒有顯明轉變。
報告展望，多數工業化國家經濟２００５年的增加速度低于上年，２００６年情況略有好轉。報告說，美國經濟２００５年和２００６年兩年的增加率將分別為３．５％和３．３％，低于２００４年的４．２％，但仍是七國集團中增幅最高的國家。據美國商務部２００５年１１月３０日宣布的報告表現，美國經濟增加第三季度明顯回升，ＧＤＰ年增加率夙昔值３．８％上修至４．３％，顯明高于二季度的３．３％，為自２００４年一季度以來最大增幅。美國白宮２００５年１２月１日宣布的最新展望說，２００５年美國經濟的增加速度為３．５％，略高于夏日展望的３．４％。
世界經濟的平穩增加進一步刺激了金屬的消耗，也有利于價格的繼承上揚。
基金興風作浪 銅市首當其沖
２００５年，國際投資基金大量參與商品期貨市場。從農產品市場到基本金屬市場，從能源市場到貴金屬市場，基金的影子無處不在。與此相對應，基金在全球商品市場的投資總量敏捷增加。據統計，目前國際商品期貨市場中指數基金總額已經達到５００億美元以上?？梢哉f，沒有基金的興風作浪，就不會有金屬、能源２００５年的輝煌牛市。
宏觀基金投資商品期貨市場的緣故原由是多方面的，歸納起來，下面三大因素是刺激基金入市的重要緣故原由。首先是紅利的必要。２００５年，國際商品價格大幅上揚，金屬和能源產品價格漲幅更是驚人，這對宏觀基金的吸引力顯然是不言而喻的。其次是低廉的資金成本。２００５年，全球大多數國家的利率水平依然較低，尤其是美國的聯邦基準利率一向保持在較低水平，使宏觀基金的資金使用成本大大降低。這就意味著投資基金的融資成本也同樣處于歷史低位時期，導致了宏觀基金規?？涨?。第三是回避市場風險的必要。投資基金原來的主戰場在股票市場和外匯市場上，尤其以外匯市場為主。２００４年以來，美國股票市場的賺錢水平并不理想，同時美元匯率的單邊下滑迫使宏觀基金不得不追求另外一個市場來對沖外匯市場的交易風險。如許，賡續單邊上揚的商品期貨價格就成為宏觀基金回避股票、外匯市場風險的重要手段。
２００５年，在所有有色金屬品種中，最火爆和最吸引人們眼球的，當屬期銅市場。２００５年的期銅市場，以供給嚴重、庫存量低、現貨升水高為特性的基本面，給了基金勇敢做多的基礎，而重大的資金實力又使基金在市場中占據壓服性上風。無論是面對現貨商的套?？疹^，照舊面對純粹的謀利空頭，基金都毫無例外埠用擠倉的手段加以圍殲。屢次成功擠倉帶來的直接后果，就是期銅價格的大幅度攀升以及基金賺錢的大幅度增加。
在基金的操縱下，銅價一起堅挺，屢創歷史新高，技術分析和基本面都失去了判斷的意義。人們迷失了方向，無所適從。人們驚呼，現在的銅市讓人看不懂了。２００５年１１月中旬以來，因為中國國儲局一交易員判斷失誤，在ＬＭＥ的銅期貨大量做空被套，引起了國內期貨界人士的高度關注。專家建言，要進步監管服從，停止國內企業盲目參與ＬＭＥ金屬交易的熱潮；同時，盡快完美我國期貨交易體系體例，推出銅期權等衍生品交易，是當務之急。
基金在銅市獲利后，下一個目標將會是誰呢？目前比較同一的看法都指向了鋁。從倫鋁近期的走勢來看，基金入駐跡象日漸顯明。進入２００５年１１月以來，倫鋁價格一改橫盤振蕩走勢，呈現出單邊上揚的格局。鋁價在上升的過程中，成交量和持倉量均有大幅增長，盡顯基金逼倉本色。倫鋁是否會成為基金逼倉的下一個品種呢？２００６年國際鋁價將如何運行？已成為廣大交易者和國內外鋁冶煉廠和鋁消耗企業廣泛關注的題目。根據基金在其他金屬品種上逼倉的走勢特性來看，一旦基金進入該品種，至少要有４個月以上時間的持續上揚行情，價格一樣平常要上升到行情起點的一倍左右，因此預計隨著基金入駐倫鋁跡象的漸漸顯明，倫鋁有望成為倫敦金屬市場后起之秀的品種。
即將在市場異軍突起的品種，除了鋁外，鋅也是不可忽略的。
森普拉金屬集團（Ｓｅｍｐｒａ）和英國金屬轉達研究機構（ＭＢＲ）日前透露表現，從２００５年后兩個月來看，鋅和鋁已經庖代日益嚴重的銅市場成為金屬市場主導，并承擔起銅在ＬＭＥ整個基本市場中的領頭羊角色。分外是鋅，將會成為２００６年投資首選品種。有人預言，２００６年的鋅市場人氣將比其他任何基本金屬市場都更加積極。英國商品研究機構（ＣＲＵ）近期報告展望，２００５年全球鋅市場供給短缺３１萬噸，其中產量將增加０．５％，而消耗卻增加２．８％。而２００７年曩昔這種供給短缺還得不到緩解。這讓人有理由信賴，鋅價在２００６年至２００８年期間，將繼承保持堅挺，而且很可能重演２００４至２００５年期銅那樣的超級牛市行情。
因為國際金屬價格大漲，吸引了國際資本向礦業的快速流動，經過延續５年的低迷之后，全球礦物勘探局面開始出現遷移轉變，勘探運動進一步增長。世界所有地區勘探開支均有增加，其中拉丁美洲增加最多，居前幾位的國家依次是秘魯、墨西哥、中國、俄羅斯和蒙古。從品種來看，用于黃金的勘探費用最多，占總勘探費的５３％，基本金屬占２３％。從勘探階段來看，大部分勘探費用花費在后期勘探階段的項目上。很多著名公司將商品價格處于底部時期而擱置的勘探項目重新進行評估，盼望在短期內進行開發。
受現貨金屬價格上漲和供給短缺預期刺激，各金屬公司紛紛加大投資力度，開發新產能及重啟閑置產能。如智利國有銅礦公司（Ｃｏｄｅｌｃｏ）２００５年計劃投資１９億美元擴產，較原定投資預算增加２７％；俄羅斯鋁業投資２５億美元于吉爾吉斯斯坦的電力、輸電設施和鋁冶煉項目建設；美國鋁業公司（Ａｌｃｏａ）參與加納發展一體化鋁產業，同時啟動沃爾特鋁業公司（Ｖａｌｃｏ）的閑置產能；諾里爾斯克鎳業增強海外并購；必和必拓公司收購西部礦業資源公司部分股權。
隨著金屬價格上揚，我國的產能擴張也不可避免。以銅為例，來自國家發改委果數字表現，２００５年我國用于銅冶煉的投資達到３０．５億元，比上年增長９０．６％。初步調查，目前全國在建、擬建銅冶煉項目１８個，建設總能力２０５萬噸，是２００４年底能力的１．３倍。其中在建項目１１個，建設總規模約１１５萬噸，投資總額約１００億元左右。按目前的發展態勢，２００７年底將形成３７０萬噸冶煉能力。因為產能過剩題目已在部分行業中凸現出來，因此，國內很多經濟研究專家都透露表現了關注。繼對電解鋁行業實施宏觀調控取得成效后，日前，國務院辦公廳轉發發改委等部門關于停止銅冶煉行業盲目投資的若干意見，同時，對于銅冶煉和鉛鋅冶煉的相干產業政策和發展專項規劃也正在擬定中。
牛市何時結束 靜待供求拐點
全球金屬市場始于２００３年的牛市，究竟還會連續多久，什么時候才會真正結束呢？市場各方都有本身的看法，有業內人士提出了以下判斷牛市是否結束的兩個依據。
首先，美國貨幣政策是判斷通脹的重要依據。經過對１９７０年以來美國通脹與利率的走勢統計，可以看到，二者的相干性高達７０．８％，同時經過對１９７０年以來每次央行制止升息和銅價高點的對比，也可以發現，基本上在美聯儲制止升息前，銅價都沒有出現大跌的情況。因此，在美聯儲制止升息前，可以認為金屬市場的漲勢仍未結束。而從美國利率期貨市場的報價來看，到２００６年５月份前，美國至少還要升息２次。
其次，銅鋁差價的變化仍是判斷整個金屬市場走勢的重要依據。銅和鋁是有色金屬中消耗量最大的兩種金屬，而且因為在許多行業有互替征象，兩者在消耗上的體現會很接近，因此在經濟周期中，二者的體現十分相似。
據歷史數據統計，１９８９年到２００５年，銅價和鋁價的相干性達到７３．８％，為高度正相干，同時鑒于銅價有經濟“晴雨表”作用，銅價的走勢對鋁市有很大的參考意義。不僅如此，銅鋁價差與銅價的走勢相干性更大，１９８９年至２００５以來，銅鋁價差與銅價的相干性竟然達到了９１．９％。正是基于此種特點，人們將銅鋁差價作為一個緊張的參考因素，即在銅鋁價差開始出現縮小的時候，金屬的牛市周期可能會面臨結束。
在２００５年中，中國鋁出口量的變化成為國內外鋁價強弱變化的重要因素。但無論如何，全球經濟健康增加和供給不足的基本面照舊支撐了鋁價的上漲。進入２００６年，中國和歐美鋁產量的削減將成為鋁價上漲最重要的支撐因素。但是值得細致的是，在鋁價補漲后，中國生產商將漸漸脫節２００５年以來虧損的困境，而且，２００６年中國氧化鋁的大幅投產，將使氧化鋁價格回落的可能性加大，這些都成為中國鋁生產商是否會嚴酷實行其減產計劃的不確定因素。因而，美國的貨幣政策以及銅鋁差價將對金屬市場產生很好的參考意義。
總之，２００５年的國際金屬市場，基金可謂出盡了風頭，占盡了風光。２００６年將會怎樣，誰也無法斷言。新年之后，基金卷土重來，再度推動銅價向更高的水平邁進，其他金屬也積極跟漲。因此，就目前的基本面而言，在金屬供求拐點未出現前，主觀展望價格會漲到什么水平，顯然是不切現實的。但是，不可忽視的是，目前的ＬＭＥ庫存量已經呈現穩步增加的態勢，現貨升水也呈現降落態勢，基金 “勝利大避難”的可能將會隨時出現。作為支撐價格上漲的支柱力量，基金一旦退場，無疑將使銅價失去繼承上升的動力，并將帶動整個金屬市場下行?；蛟S，金屬牛市也將就此變化為熊市。當然，這些對于已獲超級豐重利潤的基金來講，大概并不緊張了。

消息鏈接：中國力量

所謂“中國因素”，也叫“中國征象”，指的是中國需求拉動原材料價格上漲。在國際基本原材料市場上，“中國因素”一再成為國際炒家抬高商品價格的托言，“中國因素”導致的進口溢價也已經漸漸引起了我國當局的正視。如何應對國際市場行使“中國因素”炒嵬峨宗商品的價格，是擺在中國當局面前一項亟待攻破的難題。２００５年四季度，有當局背景的國儲局行使貯備銅，通過期貨市場來調控現貨市場的價格，這是行使上海銅期貨市場來掌握定價權的積極旌旗燈號。
化“中國因素”為“中國力量”，這是中國當局和企業必要通力合作的方向。
（中國有色報記者　劉燕文）